来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低一厢情愿是什么意思位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧一厢情愿是什么意思(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一厢情愿是什么意思