文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(d蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了e)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了