2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国(英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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