5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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