文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ong>。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大