2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得(d一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗é)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗g style="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="3" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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