来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)42周是几个月，42周是几个月保质期2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月42周是几个月，42周是几个月保质期18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò42周是几个月，42周是几个月保质期)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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