金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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