5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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