事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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