私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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