4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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