5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(t行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思è)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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