近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的重(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(lì)。

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