来源：施为什么读yi什么意思，施怎么读啊="Courier">梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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