2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elo安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方n Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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