金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜rong>截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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