4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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