5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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