来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(j宝马和特斯拉哪个档次高iàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，宝马和特斯拉哪个档次高rong>鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调宝马和特斯拉哪个档次高，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。