5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次strong>

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。