近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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