近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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