来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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