事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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