文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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