来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行天之蓝52度多少钱一瓶大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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