私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初(c外科鼻祖是谁？hū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续要外科鼻祖是谁？求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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