金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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