大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大了对美(měi)联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年(nián)降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源(yuán)还是(shì)原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持续不达(dá)预期(qī)的情况下(xià)，以沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大(dà)的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)解(jiě)释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求(qiú)弱势(shì)以及自(zì)身品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采购成(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思chéng)本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负(fù)的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需(xū)基(jī)本面收紧(jǐn)的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算成本的加工利润反而出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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