文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增均码一般是什么码，均码一般是什么码数长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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