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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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