文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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