金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期75寸电视长宽是多少因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、75寸电视长宽是多少餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有75寸电视长宽是多少出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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