事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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