来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好)消费环境(欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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