近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。<什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间/p>

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(y什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间è)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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