金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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