4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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