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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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