近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(s分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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