5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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