5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比上尉是什么级别，上尉是连长还是营长重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 上尉是什么级别，上尉是连长还是营长