来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义