2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīn美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗g)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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