金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(y商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(f商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级āng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级trong>因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。