金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了美国总统奥巴马几岁，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。 美国总统奥巴马几岁

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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