原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(báe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数i)酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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