文丨概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们(men)认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动(dòng)性分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范(fàn)市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低(dī)量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预计(jì)信贷增速概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交(jiāo)量和我们(men)测算(suàn)的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策力(lì)度(dù)以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政(zhèng)集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以震(zhèn)荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行(xíng)货(huò)币(bì)政策不及预(yù)期；经济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

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