文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主阿富汗是不是亡国了要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增阿富汗是不是亡国了加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　阿富汗是不是亡国了ong>上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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